Joulukirje: katse taaksepäin vuoteen 2022
Vuosi 2022 oli odottamattomia tapahtumia täynnä, mutta lopulta viime vuoden lopulla tekemäni skenaariot pitivät yllättävänkin hyvin pintansa.
On jouluaaton aatto. Vuosi 2022 on loppusuoran loppumetreillä. On hyvä hetki katsoa taaksepäin viime vuoden lopulla tekemiini ennustuksiin - tai oikeammin skenaarioihin - siitä, millaiselta tämä vuosi keskuspankkikapitalismissa saattaisi näyttää. Viime vuoden lopulla avasin ajatuksiani ainakin HS Vision jutussa sekä Keskuspankkikapitalismi-uutiskirjeen uudenvuodenkirjeessä. Tiivistettynä skenaarioni vuodesta 2022 oli näissä esityksissä seuraavanlainen:
Vuoden 2022 aikana keskuspankit tulevat siirtymään kiristävään rahapolitiikkaan, eivätkä poistu tältä polulta, vaikka rahoitusmarkkinoilla alkaisi rytistä.
Keskuspankkien määrätietoisen kiristämisen mahdollistaa hyvä reaalitaloudellinen kehitys, jota edellisten vuosien elvyttävä finanssipolitiikka ja sitä seuraavat positiiviset kerroinvaikutukset ruokkivat läpi vuoden 2022.
Vaikka inflaatio alkaa vuoden 2022 aikana antaa periksi, keskuspankit voivat rauhassa saatella sen takaisin uneen, sillä kokonaiskysyntä ei uhkaa välittömästi romahtaa.
Vuoden 2022 lopulla saattaa alkaa näkyä reaalitaloudellisen suhdanteen viilenemistä, kun finanssi- ja rahapolitiikan elvyttävä vaikutus vähitellen poistuu.
Monia yllätyksiä esimerkiksi pandemian, energian saatavuuden, geopolitiikan ja tarjontaketjujen suhteen saattaa tulla ja ne voivat vuoden aikana muuttaa taloudellisen kehityksen suuntaa, mihin keskuspankit voivat joustavasti reagoida (lisäämällä elvytystä tarpeen mukaan).
Kun tätä viiden kohdan listaa katsoo nyt, niin ei voi olla toteamatta (itse), että aika hyvin “ennustaminen” sujui. Katsotaan tulemia kohta kohdalta:
Keskuspankit todellakin jatkoivat koko vuoden 2022 sillä linjalla, josta jo vuoden 2021 lopulla vihjasivat eli rahapolitiikan “normalisointia” haettiin määrätietoisemmin kuin pitkään aikaan. Kun tilanteet inflaation suhteen muuttuivat odotettua huonommiksi (ks. kohta 5), lopulta keskuspankit Yhdysvaltojen Fed:n johdolla kiristivät rahapolitiikkaa vuoden aikana enemmän kuin ehkä kukaan oli osannut arvata. Rahoitusmarkkinoilla tämä tarkoitti voimakasta hintojen laskua, joka oli kiivaimmillaan vuoden 2022 alkupuolella. Kesän jälkeen rahoitusmarkkinoilla lähdettiin haistelemaan Fed:n käännöstä useampaankin kertaan, mutta jäljelle jäi vain pettyneitä odottajia. Edelleen on mahdollista, että osakekurssit ja velkakirjojen hinnat ovat lähellä vuoden 2022 pohjalukemia, kun vuosi reilun viikon päästä vaihtuu uudeksi.
Vaikka keskuspankit lopulta päätyivät kiristämään rahapolitiikkaa nopeammin ja kiivaammin kuin vuosikymmeniin, ja vaikka maailmantalous kohtasi todella radikaaleja ulkoisia shokkeja pitkin vuotta, yleinen talouskehitys jatkui varsin hyvänä niin Yhdysvalloissa kuin Euroopassakin. Erityisesti työmarkkinoiden tilanne hämmästytti talouden seuraajia vuoden loppupuolella, jolloin Venäjän hyökkäyssodan negatiiviset vaikutukset yritysten ja kotitalouksien odotuksiin olivat ehtineet vaikuttaa jo pitkään taloustunnelmiin. Kun valtiot lisäsivät jossain määrin finanssipoliittista elvytystä sodan ja talouspakotekamppailun seurauksena pitkin vuotta ja kun koronaelvytyksen häntiäkin oli vielä läsnä, reaalitaloudessa huolet eivät lopulta realisoituneet vielä vuoden 2022 aikana putoavana aktiviteettina ja kasvavana työttömyytenä. Kohollaan olevan inflaation negatiiviset vaikutukset reaaliseen ostovoimaan eivät myöskään näyttäneet lainkaan hidastavan menoa ja korkeasuhdanne säilyi koettelusta huolimatta. Täytyy myöntää, että omakin uskoni hyvän suhdanteen jatkumiseen horjui keväällä ja olin valmis hieman perääntymään erityisiin olosuhteisiin vedoten siitä tulevaisuusarviostani, että kokonaiskysyntä ja ennen kaikkea työllisyys säilyvät läpi vuoden hyvällä tasolla läntisissä talouksissa.
Inflaatio ei tietystikään antanut periksi, koska uusia tarjontapuolen shokkeja aktualisoitui vuonna 2022 roppakaupalla. Ennen kaikkea tietysti sota Euroopassa, talouspakotekamppailu ja Euroopan energiakriisi olivat näitä tendenssejä synnyttämässä. Kuitenkin pandemiaan sekä pandemiapolitiikkaan liittyvät hintapaineet esimerkiksi kuljetuksessa ja tavaratuotannossa alkoivat vuoden aikana odotetusti helpottaa ja viime viikkoina ne ovatkin olleet merkittävin inflaatiota patoava tekijä. Jos uusia shokkeja ei olisi tullut, olisi myös inflaatioennusteeni saattanut olla lähempänä oikeaa ja silloin myös rahapolitiikan kiristys olisi voinut toteutua rauhallisempana. Tähän kontrafaktuaaliin olisi sitten liittynyt myös rauhallisempi finanssipolitiikka, jolloin maltillisempikin rahapolitiikan linja olisi voinut tuoda vuoden 2022 loppuun mennessä suurin piirtein samanlaiset kysyntäolosuhteet kuin mitä nyt saatiin. Kummassakin tapauksessa kokonaiskysynnän taso olisi ollut riittävä pitämään yllä vähintäänkin hyvää suhdannetta, jolloin keskuspankkien kiristäminen ei olisi välittömästi saatellut taloutta taantumaan.
Vuoden 2022 lopulla on alkanut näkyä reaalitalouden suhdanteen viilenemistä ja melkeinpä kaikkiin läntisiin talouksiin odotetaan taantumaa lähitulevaisuudessa. Yhdysvalloissa työmarkkinoiden viileneminen alkoi vuoden viimeisellä kvartaalilla, mutta se on tapahtunut hitaasti. Euroopassa työmarkkinatilanne on vieläkin parempi. Mistään merkittävästä viilenemisestä ei siis vielä voida puhua. Ennen kaikkea taantuma näkyy vuoden 2022 lopulla lähitulevaisuuden odotuksissa, ja esimerkiksi ostopäällikköindeksit maailmalla ovat jo useamman kuukauden ajan osoittaneet kohti taantumaa. Reaalitalouden “viralliset” tilastot eivät kuitenkaan ole yhtä voimakkaasti liikkuneet samaan suuntaan. Isoimmat paineet alaspäin näyttävät tulevan läntisissä talouksissa (tälläkin kertaa) asuntomarkkinoilta, joiden luisu Yhdysvalloissa käynnistyi syksyllä, kun Fed:n koronnostot ja muu rahapolitiikan kiristys alkoivat näkyä negatiivisesti asuntoluototuksessa ja vähän myöhemmin asuntokaupassa. Seuraavaksi lienee sitten vuorossa asuntojen rakentamisen putoaminen, mikä todennäköisesti onkin keskeinen tekijä monien vuodelle 2023 ennustamassa taantumassa. On varmaan oikein ajatella, että vuoden 2022 aikana realisoituneet shokit lisäsivät heikentyvän suhdanteen todennäköisyyttä vuoden 2022 lopulla. Kuten edellä olen todennut, elvyttävä finanssipoliittinen reaktio ja inflaation yllättävän vähäinen välitön vaikutus taloudelliseen aktiviteettiin kuitenkin toimivat vastaan niin, että ehkä ilman shokkejakin jonkinlaista viilenemistä olisi päästy todistamaan.
Monia yllätyksiä todellakin saatiin vuoden mittaan. Ja ne väistämättä vaikuttivat niihin prosesseihin ja makrotalouden ilmiöihin, joita omissa vuoden 2022 skenaarioissani käsittelin. Lopulta kuitenkin esimerkiksi Venäjän hyökkäyssodan ja talouspakotekamppailun vaikutus läntisten talouksien kehitykseen saattoi jäädä pienemmäksi kuin mitä keväällä 2022 ajateltiin. Mitään pikataantumaa ei nähty ja keskuspankkien reaktio oli lisäelvytyksen sijasta huomattavasti odotettua kovempi rahapolitiikan kiristäminen. Lopulta taisikin olla niin, että oikeastaan vain tarjontalähtöinen (energia- ja raaka-aine)inflaatio nousi korkeammaksi kuin mitä skenaarioissani esitin ja kaikki muut dynamiikat pitivät pintansa varsin hyvin erilaisten perusjärjestystä ylläpitäneiden mekanismien, kuten aktiivisemman finanssipolitiikan, myötä.
Loppuun vielä summaus siitä, millainen skenaario(ide)n osumatarkkuus edellisen tarkastelun valossa oli:
Kyllä osui nappiin tämä.
Lähes oikein meni.
Ei antanut inflaatio periksi, mutta keskuspankit saivat puuhata vapaasti sen kimpussa ilman välitöntä taantuman uhkaa. Ainakin puoliksi oikein.
Näinhän siinä kävi.
Yllätyksiä aina tulee. Helposti oikein.
Voin siis olla varsin tyytyväinen kuluneen vuoden keskuspankkikapitalismiskenaarioinnin osumatarkkuuteen. Jo nyt aavistan, että vuoden 2023 skenaarioiden kanssa kohdalleen osuminen on paljon vaikeampi juttu. Yllätysten lisäksi se johtuu siitä, että lähiajan talouspolitiikan on juuri nyt (ainakin minulle) hämärän peitossa ja erilaiset ristikkäiset vedot tempovat sitä eri suuntiin. Ensi viikon uutiskirjeessä lupaan kuitenkin yrittää esittää vähintään yhtä tarkan skenaariopaketin vuodesta 2023 kuin mihin tämän vuoden osalta kykenin.
Sitä ennen kuitenkin rauhoitumme viettämään joulua. Olkoon se kaikille uutiskirjeen lukijoille leppoisa ja voimia antava! Tiptap ja puuroa kauhaan.