Perjantaikirje: Soft Pivot
Maailman suurimmat ja tärkeimmät keskuspankit eivät enää osoittaneet taisteluhenkeä rahoitusmarkkinoita vastaan.
Tämä viikko keskuspankkikapitalismissa jää aikakirjoihin. Samalle viikolle oli osunut hämmentävän suuri määrä keskeisiä tilastojulkistuksia, yritysten vuoden 2022 lopun tulosjulkistuksia ja vieläpä kolmen tärkeimmän keskuspankin - Yhdysvaltojen Federal Reserven Ison-Britannian Bank of Englandin ja euroalueen Euroopan keskuspankin -rahapolitiikkakokoukset. Oikea juhlaviikko siis!
Keskuspankeilta odotettiin tietoa siitä, miten ne suhtautuvat viime aikoina yhä selkeämmäksi muodostuneeseen kuvaan siitä, että inflaatiohuippu läntisissä talouksissa on jäänyt taakse, reaalitalouden suhdanne viilenee nopeasti ja työmarkkinatkin ovat alkaneet osoittaa heikkenemisen merkkejä. Ja tietoa saatiin!
Ensimmäisenä sitä saatiin keskiviikkona Fed:ltä ja sen pääjohtajalta Jerome Powellilta. Markkinaodotukset Yhdysvaltojen keskuspankin päätöksen suhteen olivat kaksijakoiset. Hyvin monet odottivat Powellilta jonkinlaista elokuun Jackson Holen kokouksen uusintaa. Silloinhan Powell ei jättänyt mitään epäselväksi sen suhteen, että rahapolitiikka tulee kiristymään tulevina kuukausina merkittävästi. Tällaisiin odotuksiin olivat johtaneet kohtalaisen hyvät työmarkkinatiedot viime viikoilta sekä inflaation odotettua maltillisempi hidastuminen tammikuussa. Kuitenkin myös toisenlaisia tilastotietoja muun muassa palkkakehityksestä saatiin kuluneella viikolla, minkä vuoksi toiset taas odottivat Fed:ltä selkeää rauhoittumista. Kumpaako tuli?
Selkeä rauhoittuminen tuli. Vaikka Powell kertoi Fed:n työn olevan yhä kesken ja että myös tulevissa kokouksissa ohjauskorko saattaa vielä nousta, mitään Jackson Holeen verrattavaa jääräpäisyyttä ei enää ollut nähtävissä pääjohtajan viesteissä. Powell jopa sanoi sanan “disinflaatio”. Lisäksi Powell kertoi, että "pehmeä laskeutuminen (soft landing)” on edelleen keskuspankin perusskenaario lähitulevaisuuteen.
Totta kai rahoitusmarkkinat innostuivat tästä niin, että teknologiaosakkeet ampaisivat ylös ja velkakirjojen hinnat nousivat kokouksen jälkeen selvästi. Pitkien ja lyhyempienkin korkojen huippu näyttää jääneen yhä kauemmas taakse siinä missä inflaationkin.
Torstaina Bank of England ja EKP kertoivat omat aikomuksensa. Viestit olivat jokseenkin samanlaisia kuin Fed:ltä: inflaatio hidastuu, rahapolitiikalla on pian päästy maaliin, taantumasta on tulossa vain mieto. Jos joku oli odottanut näiltä vaikeammassa inflaatiotilanteessa painivilta keskuspankeilta tiukempaa linjaa kuin Fed:ltä, mitään sellaista ei nähty. Keskuspankkien viestien seurauksena korot laskivat sekä Isossa-Britanniassa että EU-talouksissa ja lokakuun alun korkokurimus alkoi tuntua jo kaukaiselta muistolta.
Vaikka emme pysty vielä vastaamaan siihen, onko keskuspankkien odottama “pehmeä laskeutuminen” todella tulossa ja mahdollinen, rahapolitiikan linjasta tällä hetkellä voimme sanoa, että on tapahtunut pehmeä käännös eli soft pivot. Käytännössä tämä tarkoittaa sitä, että tärkeimmät keskuspankit ovat nyt valmiita hyväksymään rahoitusolosuhteiden keventymisen - mitä onkin tapahtunut kautta linjan läntisissä talouksissa viime viikkoina - koska ne alkavat todella uskoa inflaation hidastumiseen. Tällä tavalla rahoitusolosuhteiden kautta ne pystyvät nyt ottamaan pahinta terää pois edessä siintävältä taantumalta, minkä ne sitten edelleen toivovat riittävän pehmeän laskeutumisen toteutumiseen.
Kuten olen aiemmissakin uutiskirjeissä todennut, on kuitenkin mahdollista, että vuoden 2022 ja 2023 aikana toteutetulla ennätysnopealla rahapolitiikan kiristämisellä on jo rikottu jotain. Kestää vain vielä hetken, ennen kuin rikkoutumisen seuraukset tulevat kunnolla näkyviin reaalitaloudessa.
Ennen kaikkea katseeni on suuntautunut asuntomarkkinoille ja rakentamiseen. Jos asuntomarkkinat todella ajavat suhdanteita läntisissä talouksissa ja asuinrakentaminen on korkoherkin reaalitalouden toimialoista, tulevina kuukausina investointikysynnän romahtamiselle on varsin hyvät edellytykset. Ja kuten tiedämme, kapitalistisessa rahataloudessa investointikysynnän romahtamisella on ikävät jäljet.
Näin ollen keskuspankit eivät ole vielä selvillä vesillä rahapolitiikkansa kanssa, vaikka antavatkin rahoitusolosuhteiden juuri nyt keventyä merkittävästikin laskusuhdannetta ennakoiden. Seuraavat viikot ja kuukaudet näyttävät, miten tässä hurjassa suhdanneohjauksen näytelmässä lopulta käy.
Näihin kuviin ja tunnelmiin: hyvää viikonloppua kaikille Keskuspankkikapitalismi-uutiskirjeen lukijoille!