Perjantaikirje: haukkamaisuuden huippu
Yhdysvaltojen keskuspankki Fed osoittautui toukokuun kokouksessaan varsin maltilliseksi keskuspankiksi. (EDIT: sitä eivät markkinat kuitenkaan vielä hyväksyneet.)
Kirjoitin tämän perjantaikirjeen sisällöt valmiiksi torstaiaamuna. Silloin kaikki näytti vielä siltä, että markkinat hyväksyvät Fed:n odotettua vähemmän haukkamaisen viestin keskiviikkoillalta. Toisin kuitenkin kävi ja torstain aikana arvopapereiden (sekä osakkeiden että velkakirjojen) hinnat sukelsivat huimaa vauhtia. Oikeimmaksi osunut tulkinta seuraavassa tekstissä lienee jälkimmäisen listauksen kohta 2, jossa muistutetaan Fed:n olevan edelleen haukkamainen, vaikka ehkä kovin haukkamaisuus onkin takana. Tämän myös markkinat torstain aikana tajusivat ja osake- sekä velkakirjamarkkinoilla luisu jatkuu. Samalla rahoitusolosuhteet kiristyvät ja reaalitaloudessa monien toimijoiden tilanteet tulevat entistä tukalammiksi.
Jännittävä iltahan se oli. Siis tämän viikon keskiviikkoilta. Silloin Yhdysvaltojen keskuspankki Fed kertoi taas virallisia kantojaan rahapolitiikkapäätöksellä ja pääjohtaja Jerome Powellin lehdistötilaisuudella. Pelissä olivat isot panokset. Vahvistaako Fed markkinoiden epäilyt siitä, että se suunnittelee lähes kaikkien aikojen rajuinta rahapolitiikan kiristämistä? Vai riittääkö keskuspankille vähempikin?
Vastaus saatiin. Se oli jokseenkin selvästi artikuloitu (mikä ei aina ole keskuspankeille tyypillistä). Ja vastaus oli: Fed aikoo olla kiristämisessä määrätietoinen, mutta se ei aio sortua ylilyöntiin.
Powell kertoi, että Fed pitää nykyistä inflaatiota liian korkeana. Mutta Fed ymmärtää myös, että osaan tästä inflaatiosta se ei voi omilla toimillaan vaikuttaa. Lisäksi Fed uskoo, että inflaatio tulee tulevan vuoden aikana selvästi rauhoittumaan. Taloudesta ja työmarkkinoista Fed viesti sellaista, että tilanne on nyt hyvä, eikä suuria heikentymispaineita ole, vaikka tiettyyn varovaisuuteen onkin aihetta. Sen on tarkkailtava myös rahoitusmarkkinoiden viestejä huolellisesti.
Markkinoiden tulkinta Fed:n viestistä oli ehkä vieläkin selkeämpi kuin viesti itse: haukkamaisuuden huippu on tässä! Kun markkinoilla oli vielä keskiviikkoon asti pidetty hyvin nopeaa kiristämistä mahdollisena, nyt nämä odotukset väistivät. Powell edisti tätä käännöstä kertomalla, ettei johtokunnan pöydällä ole esimerkiksi 0,75 prosenttiyksikön kertakorotusta ohjauskorkoon. Arvopaperien hinnat kautta linjan harppasivatkin ylöspäin keskiviikkona korkopäätöksen jälkeen.
Mutta mitä Fed:n saavuttama haukkamaisuuden huippu tarkoittaa taloudessa laajemmin? Nähdäkseni seuraavia asioita:
Viime kuukausina nähty markkinakorkojen nopea nousu alkaa hidastua. Tämä heijastuu koko globaaliin korkoympäristöön ja keventää dollarivetoisen maailman rahoitusolosuhteita.
Kun rahoitusolosuhteiden kiristyminen on jo alkanut tuottaa harmaita hiuksia monin paikoin globaalissa taloudessa, pientä helpotusta on nyt luvassa. Esimerkiksi dollari heikentyi selvästi heti korkopäätöksen jälkeen, mikä on todella tärkeää dollarivelkaisille kansantalouksille etenkin nyt, kun raaka-aineiden hinnat ovat ilman vahvaa dollariakin pilvissä.
Jos Fed jatkaa tästä keventämisen suuntaan, sen on ehkä mahdollista luovia vaikeissa vesissä niin, että se todella pystyy välttämään taantuman ja työmarkkinoiden tilanteen laajan heikkenemisen Yhdysvalloissa. Powell ainakin oli luottavainen tämän skenaarion suhteen joskin loi eilen jälleen uuden termin keskuspankkitermien markkinoille: pehmeähkö laskeutuminen. Ehkä voimme todeta, että ainakin vähemmän kipua on luvassa jatkossa kuin miltä vielä ennen kokousta näytti
Koska keskuspankkikapitalismissa ja maailmassa yleensä tapahtuu nyt niin paljon ja niin nopeasti, liian pitkälle keskiviikon viestien pohjalta ei kuitenkaan kannata päätellä. Voi nimittäin olla niin, että:
inflaatio ei rauhoitu ennen kaikkea tarjontapuolen uusista shokeista johtuen, jolloin Fed on pakotettu laittamaan vielä isomman vaihteen silmään haukkamaisuudessa. Tähän saadaan näkymää seuraavien viikkojen ja kuukausien aikana.
nopeasti vuoden alun aikana kiristyneet rahoitusolosuhteet ovat jo käynnistäneet kehityskulut, jotka työntävät Yhdysvaltojen talouden ja muut taloudet sen perässä taantumaan. Pitää muistaa, että Fed on edelleen haukkalinjalla, vaikka huippu ehkä onkin saavutettu. Tällöin edessä voi edelleen olla kova laskeutuminen.
rahapolitiikalle ulkoiset tekijät ajavat maailmantalouden kriisiin, jolloin Fed:n on jälleen astuttava ulos poterostaan ja lopetettava yrityksensä “normalisoida” rahapolitiikka. Kiinan lockdown, Ukrainan sota, koronavirus, uudet geopoliittiset kriisit ja muut poliittiset kriisit voivat muuttaa tilanteen nopeasti. Ilmastonmuutokseen ja ekologiseen kriisiin liittyvät dynamiikat edelleen vahvistavat muutosvauhtia ja muutoksen arvaamattomuutta.
On edelleen lohdullista havaita, että maailman tärkein keskuspankki toimii maltillisesti ja ympäröiviin olosuhteisiin reagoiden. Tämä luo perustan sille, ettemme turhaan lisää yhteiskunnallisia haasteitamme horjuttamalla kapitalistisen rahatalouden perusrakenteita. Talouskriisiä (suurtyöttömyyttä ja epävarmuutta) emme todellakaan tähän kohtaan kaipaa.
Näihin tunnelmiin, hyvää viikonloppua!
Myös viimeisen listauksen kohta 3 on nähdäkseni erittäin ajankohtainen ja tärkeä muistutus asioiden tilasta ja niiden syy-seuraus -suhteista.